قد تتدخل هيئة الأوراق المالية والبورصة حيث يجلب سوق التنبؤ عقودًا جديدة

كانت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع هي الجهة التنظيمية الرئيسية لبورصات عقود الأحداث لأكثر من 30 عامًا بعد أن أصدرت حكمًا في عام 1992 بشأن أسواق أيوا الإلكترونية، المعترف بها على نطاق واسع باعتبارها سوق التنبؤ الأول.

الآن، مع ازدهار أسواق التنبؤ، يتوقع الخبراء القانونيون بشكل متزايد أن يكون للوكالة الشقيقة لهيئة تداول السلع الآجلة – هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية – دور تلعبه قريبا في فئة الأصول الجديدة هذه.

قال جو زاليس، الشريك في King and Spalding: “لقد خرجت هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) قائلة إنها تتمتع بالولاية القضائية على عقود الأحداث، ولكن هناك أيضًا بعض العقود التي تبدو وكأنها تقع في نطاق هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)”.

هذا السؤال ليس مجرد سؤال افتراضي: إنه سؤال تقوم الوكالتان بغربلته حاليًا.

في الشهر الماضي، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) طلبًا مشتركًا للتعليق العام فيما يتعلق بتحديث وتوضيح ومواءمة بعض التعريفات والقضايا. تشتمل المواضيع التي يراجعونها على تعريفات تتعلق بالمقايضات – المشتق الذي تصنف عليه عقود الأحداث – إلى جانب معالجة “المنتجات الجديدة أو الناشئة”.

أكد متحدث باسم منصة سوق التنبؤ Polymarket لـ CNBC أن تعاونت الشركة مع كل من CFTC وSEC فيما يتعلق بالأطر التعريفية لمنتجات سوق التنبؤ. ورفضت منصة كالشي المنافسة التعليق عما إذا كانت قد تفاعلت مع الوكالات أم لا في هذا الشأن.

تستخدم بعض الشركات بالفعل هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) كنقطة انطلاق لعقود الأحداث الخاصة بها. يسعى CBOE في ملف إلى العمل في المدار التنظيمي لهيئة الأوراق المالية والبورصات لإنشاء عقود خيارات ثنائية على مؤشرات الأداء الرئيسية لعدد كبير من الشركات الكبرى.

إن المسائل القضائية القائمة بين هيئة الأوراق المالية والبورصة وهيئة تداول السلع الآجلة ليست جديدة، خاصة عندما يتعلق الأمر بفئات الأصول الناشئة. ولكن على الرغم من أن الوكالتين كانتا في وضع مماثل من قبل، إلا أن ذلك لا يوفر الكثير من التوجيه بشأن هذه القضية.

قال جيف لو ريش: “إنها حقًا كرة قفز”., شريك في Husch Blackwell ومحامي محاكمة رئيسي سابق في CFTC. “لا أحد يعرف كيف سينتهي الأمر.”

إمكانات هيئة الأوراق المالية والبورصات

لماذا قد يكون للجنة الأوراق المالية والبورصة دور في تنظيم أسواق التنبؤ – على الرغم من عدم وجود دور في الوقت الحالي – بفضل قانون دود-فرانك لعام 2010. ينص القانون على أنه في حين أن هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) تنظم عادةً مقايضات الأوراق المالية، إلا أن هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) تتمتع بالولاية القضائية على مقايضات الأوراق المالية.

إن المقايضة القائمة على الأوراق المالية هي عقود مالية لها روابط بورقة مالية واحدة. إذا كان عقد الحدث يطرح أسئلة حول شركة مساهمة عامة، فقد يبدو ذلك أشبه بمقايضة قائمة على الأوراق المالية وليس مبادلة تقليدية.

ومن الأمثلة السهلة على ذلك، بحسب الخبراء القانونيين، العقد الذي يطلب من المتداولين “هل نفيديا في نهاية الشهر بنسبة تزيد عن 5%؟” وهذا له صلة مباشرة بأسهم متداولة علنًا ويعتمد حل توقعات السوق على أداء الأسهم.

ولكن الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن المقايضة القائمة على الأوراق المالية يتم تعريفها أيضًا على أنها عقود مالية تؤثر بشكل مباشر على البيانات أو الشروط المالية للشركة.

وقالت سارة رزاق ساليس، الشريكة أيضًا في شركة هوش بلاكويل: “المشكلة هي أن ما يعنيه عبارة “يؤثر بشكل مباشر” كان بالفعل سؤالًا مفتوحًا”. “هذا الغموض هو بالضبط ما يتم اختباره الآن في الوقت الحقيقي.”

خذ على سبيل المثال عقدًا بشأن متى تفاحة ستطلق طراز iPhone الجديد. لا يرتبط هذا بشكل مباشر بسعر سهم الشركة، ولكن عندما تطلق منتجًا متوقعًا للغاية، فقد يؤثر ذلك على أسهم Apple.

وسواء كان هذا العقد عبارة عن مقايضة قائمة على الأوراق المالية أم لا، فسوف يقرر حجم الدور الذي من المحتمل أن تلعبه هيئة الأوراق المالية والبورصات.

رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) طلبًا للتعليق من CNBC، بينما لم تستجب هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) لذلك.

تاريخ معقد

إذا قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بتقسيم العمل على أسواق التنبؤ، فهذا ليس أمرًا غير مسبوق بأي حال من الأحوال.

في سوق الخيارات، تنظم هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) الخيارات القائمة على العقود الآجلة، في حين تنظم هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) تلك المرتبطة بالأوراق المالية.

ولكن على الرغم من الأمثلة على عمل الشركتين معًا، فإن الوكالات الشقيقة لديها تنافس مستمر منذ عقود حول من المسؤول عن ماذا.

قال جيروم توماس، الشريك في بيكر ماكنزي والموظف السابق في هيئة الأوراق المالية والبورصة: “كانت هذه الوكالات في صراع مع بعضها البعض من الناحية القضائية”. في الآونة الأخيرة، تعارضت هيئة الأوراق المالية والبورصة وهيئة تداول السلع الآجلة – قبل جهود التنسيق بينهما هذا العام – حول من لديه السيطرة القضائية على العملات المشفرة.

ناهيك عن أن الوكالتين تعملان بشكل مختلف. إن هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) أكبر بكثير، ولها تاريخ أطول، في حين أن هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) أصغر وأحدث.

وقال لو ريش: “على الرغم من أن الوكالتين متشابهتان من الناحية الهيكلية، إلا أنهما لهما أساليب مختلفة للغاية فيما يتعلق بالتنظيم”. “إن الطريقة التي تتم بها كتابة القواعد في لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) والطريقة التي تتم بها كتابة القواعد في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) هما نهجان مختلفان بشكل أساسي.”

وفي مارس/آذار، أعلنت الوكالتان أنهما اتفقتا على مذكرة تفاهم لوضع تعريفات تنظيمية واضحة وحدود قضائية، إلى جانب التنسيق بشأن الرقابة وزيادة تبادل البيانات. ويراقب الخبراء الآن ما إذا كانت الوكالتان ستتمكنان من العمل معًا بسلاسة على الرغم من المعارك التنظيمية السابقة.

وقالت يلينا كوتلارسكي، الشريكة في شركة King and Spalding: “أعتقد أنهم يحاولون التأكد من أنهم لا يدوسون على أصابع بعضهم البعض أو يحاولون تكرار العمل”.

وقال آرون كلاين، وهو زميل بارز في معهد بروكينجز البحثي، إن هذا هو الوقت المناسب للتعاون بين الوكالتين اللتين يهيمن عليهما الجمهوريون. تتطلب كلتا الوكالتين مجلس لجنة مكون من خمسة أشخاص ولكن لديهما حاليًا مناصب شاغرة.

ثلاثة فقط من بين خمسة مفوضين في لجنة الأوراق المالية والبورصة يشغلون مقاعدهم حاليًا وجميعهم جمهوريون. وفي الوقت نفسه، فإن رئيس هيئة تداول السلع الآجلة مايكل سيليج، وهو أيضًا جمهوري، هو العضو الوحيد الحالي في مجلس الإدارة المكون من خمسة أعضاء عادةً. عمل سيليج سابقًا كمستشار رئيسي لفريق عمل العملات المشفرة التابع لهيئة الأوراق المالية والبورصات وكان مستشارًا كبيرًا لرئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز.

وقال كلاين: “أعتقد أن هذا هو الوقت الأسهل لهاتين الوكالتين للوصول إلى نفس الصفحة”.

مزيد من الوضوح، وبروتوكولات أكثر صرامة

على الرغم من ذلك، يقول الخبراء القانونيون على نطاق واسع أن هيئة الأوراق المالية والبورصات من المرجح أن تتولى دورًا أكثر دعمًا في تنظيم أسواق التنبؤ، في حين تحتفظ لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) بدورها الأساسي. قد تكون هذه أخبارًا مرحب بها للمنصات نفسها التي كان عليها في السابق التفاعل مع وكالة فيدرالية واحدة.

وقال بيتر تشان، شريك بيكر ماكنزي والموظف السابق في هيئة الأوراق المالية والبورصات، إنه إذا تمكنت الوكالتان من تجنب تكرار الخلافات التنظيمية السابقة وتقديم تعريفات واضحة، فإن المواءمة ستكون مفيدة لأسواق التنبؤ.

Kalshi هي أكبر سوق تنبؤية منظمة في الولايات المتحدة، في حين تستمد Polymarket الكثير من حجمها من بورصتها الدولية. أصبحت منصة Polymarket الأمريكية متاحة للتجار المحليين في شهر مايو.

وأضاف المتحدث باسم Polymarket أن الشركة تشعر بالقلق بشأن متطلبات الامتثال المزدوجة أو المتعارضة المحتملة التي قد تضر بالابتكار. ولهذا السبب، فإن ما يشجعها هو رغبة الوكالات في العمل معا لإنشاء هياكل فعالة ومتناغمة.

تروي ديكسون، الرئيس المشارك للأسواق العالمية في أسواق تريدويب – قالت شركة البنية التحتية للسوق التي لديها شراكة مع كالشي – إن الحصول على توضيح من الوكالتين أمر بالغ الأهمية للمؤسسات التي تتطلع إلى التداول في أسواق التنبؤ. لقد كان اكتساب اعتماد وول ستريت أولوية رئيسية لمنصات سوق التنبؤ في الآونة الأخيرة.

وقال ديكسون عن التبني المؤسسي: “إلى الحد الذي تتناغم فيه هيئة الأوراق المالية والبورصة فعليًا، ويوجد نوع من العمل المشترك الواسع النطاق بين الوكالتين … فإنه يسرع ذلك بشكل كبير إلى حد كبير”.

ويتوقع زاليس أن مشاركة هيئة الأوراق المالية والبورصات يمكن أن تعني حماية أكثر صرامة للمتداولين، بما في ذلك عملية فتح حساب أكثر تعقيدًا على منصات سوق التنبؤ.

وعلى الرغم من المشهد القانوني الغامض، تعتقد تشان أنه لا ينبغي للوكالات أن تتسرع في التنسيق بسرعة كبيرة. وبدلاً من ذلك، قال إن الوكالات يجب أن تأخذ الوقت اللازم لفهم الأسواق والمنتجات المعروضة في عمليات تبادل العقود.

وقال تشان: “أعتقد أن المطلوب ليس بالضرورة وضع القواعد في الوقت الفعلي، ولكن أعتقد أنه يتطلب التعلم في الوقت الحقيقي”.

الإفصاح: لدى CNBC وKalshi علاقة تجارية تتضمن اكتساب العملاء واستثمار الأقلية.