الناشطة إيرينيتش تأخذ حصة في Integer. إليك ما يمكن أن يكون التالي للشركة

الشركة: شركة إنتيجر هولدنجز (ITGR)

عمل: شركة إنتيجر القابضة هي شركة تطوير وتصنيع عقود الأجهزة الطبية. وتشمل علاماتها التجارية Greatbatch Medical وLake Region Medical. يقدم خط إنتاج أمراض القلب والأوعية الدموية الخاص بالشركة مجموعة من المكونات والمجموعات الفرعية والأجهزة النهائية المستخدمة في أمراض القلب التداخلية والقلب الهيكلي وفشل القلب والأوعية الدموية الطرفية والأوعية الدموية العصبية والأورام التداخلية والفيزيولوجيا الكهربية والوصول إلى الأوعية الدموية والعلاج بالتسريب وغسيل الكلى وإجراءات المسالك البولية وأمراض الجهاز الهضمي. تركز محفظتها الخاصة بأمراض القلب التداخلية في المقام الأول على تصميم وتطوير وتصنيع القسطرة والتقنيات القائمة على الأسلاك والتي تهدف إلى تشخيص وعلاج أمراض القلب. تشمل منتجات الفيزيولوجيا الكهربية الخاصة بها الأجهزة التي يستخدمها علماء الفيزيولوجيا الكهربية وأطباء القلب التداخلي لعلاج عدم انتظام ضربات القلب، مثل الرجفان الأذيني.

القيمة السوقية للأوراق المالية: 3.01 مليار دولار (85.78 دولارًا للسهم الواحد)

الناشط: شركة إيرينيك كابيتال مانجمنت

ملكية: أكبر من 3%

متوسط ​​التكلفة: غير متوفر

تعليق الناشط: تأسست شركة Irenic Capital في أكتوبر 2021 على يد آدم كاتز، مدير المحفظة السابق في Elliott Investment Management، وأندي دودج، الشريك الاستثماري السابق في Indaba Capital Management. تستثمر إيرينك في الشركات العامة وتعمل بشكل تعاوني مع قيادة الشركة. لقد ركز نشاط الشركة حتى الآن في المقام الأول على النشاط الاستراتيجي، والتوصية بالشركات الناشئة ومبيعات الشركات.

ماذا يحدث

في 18 ديسمبر، أفيد أن شركة Irenic استحوذت على حصة تزيد عن 3% في Integer Holdings وتدعو إلى تجديد مجلس الإدارة واستكشاف إمكانية بيع الشركة.

خلف الكواليس

Integer Holdings هي منظمة تعمل على تطوير وتصنيع عقود الأجهزة الطبية (“CDMO”). تعمل الشركة كشريك خارجي في التصميم والتطوير لمصنعي المعدات الأصلية (“OEMs”)، مثل Medtronic وBoston Scientific وJohnson & Johnson. عند تطوير أجهزة طبية جديدة، عادةً ما تقوم الشركات المصنعة للمعدات الأصلية بالاستعانة بمصادر خارجية لمكونات معينة لأطراف ثالثة، والتي تصبح بعد ذلك مسؤولة عن تلك الأجزاء طوال دورة حياة المنتج بأكملها. Integer هي أكبر هذه الشركات والجهاز الطبي الوحيد الذي يتم تداوله علنًا (CDMO). من منظور السوق النهائي، تتخصص الشركة في تطبيقات القلب والأوعية الدموية والتعديل العصبي، والتي تعتبر عمومًا ذات جودة عالية جدًا بسبب طبيعتها التدخلية، وبالتالي طبيعتها شديدة الالتصاق. علاوة على ذلك، فإن المتطلبات التنظيمية الصارمة ومتطلبات موافقة إدارة الأغذية والعقاقير (FDA) لهذه الأسواق تخلق حواجز عالية جدًا أمام التغيير. ومع ذلك، وعلى الرغم من هذا الوضع القوي في السوق والخندق التنافسي، واجه سعر سهم الشركة صعوبات، حيث انخفض بنسبة 40٪ تقريبًا في العام الماضي.

كان العامل المحفز لهذا التراجع هو أحدث تقرير ربع سنوي لشركة Integer، والذي كشف أن طلب السوق على ثلاثة منتجات محددة كان أقل من توقعات مصنعي المعدات الأصلية، مما تسبب في قيام مصنعي المعدات الأصلية بتخفيض طلباتهم من Integer بشكل كبير. ونتيجة لذلك، تواجه Integer الآن جيبًا هوائيًا في النمو بدءًا من عام 2026. وبينما تستهدف الشركة عادةً نموًا عضويًا بنسبة 6% إلى 8%، فمن المتوقع الآن أن يتراوح النمو في عام 2026 بين -2% و2%. على الرغم من تأكيدات الإدارة بأن هذا مجرد جيب هوائي وأن النمو سوف يعود إلى طبيعته في عام 2027، انخفض السهم في التداولات الممتدة وفي الأيام التي تلت ذلك. إن تطورًا مثل هذا يتبعه تأكيدات الإدارة لا يؤدي عمومًا إلى انخفاض بنسبة 40٪ في السهم. تفرض طبيعة عمل Integer قيودًا معينة على السرية فيما يتعلق بالمعلومات المهمة. لذلك، في حين أن الإدارة يمكنها تقديم الضمانات، إلا أنها لا تستطيع توفير الشفافية فيما يتعلق بتدفقاتها أو هوية عملائها وبرامجها ومنصاتها.

في 18 ديسمبر، تم الإبلاغ عن أن شركة Irenic Capital لديها مركز يزيد عن 3% في Integer وتدعو إلى تجديد مجلس الإدارة واستكشاف إمكانية بيع الشركة. هناك عدة أسباب تجعل البيع منطقيًا هنا. أولاً، نظرًا لأن Integer هو الجهاز الطبي العام الوحيد الذي يعمل بنظام CDMO، فإنه ليس لديه شركات عامة ويعاني من فهم وتغطية محدودة للمستثمرين والمحللين. ثانيًا، كما تمت مناقشته أعلاه، عندما يُطلب من الشركة أن تتمتع بالغموض حول مبيعاتها وعملائها، يكون تشغيلها وتنميتها أسهل بكثير في بيئة خاصة. ثالثًا، يمتلك المستثمرون من القطاع العام معلومات محدودة يمكنهم من خلالها تحليل الشركة، حيث سيكون المشتري الخاص الخاضع لاتفاقية السرية قادرًا على بذل العناية الواجبة بشأن منتجات Integer وعقودها وخطوط الأنابيب بالتفصيل الكامل، مما يسمح لهم بتأمين النمو المستقبلي بثقة أكبر. لا يتم فقدان هذا في إدارة الأعداد الصحيحة. وفي عام 2024، استكشفوا البدائل الإستراتيجية وورد أنهم تلقوا عطاءات بعلاوة على سعر السهم في ذلك الوقت (المقدر في نطاق 110 إلى 115 دولارًا للسهم الواحد). في حين أن الشركة لم تقم في نهاية المطاف بمتابعة أي صفقة، حيث تم إعادة تقييم السهم لاحقًا، فإن التراجع الأخير في سعر السهم يشير إلى أن الفائدة في الأسهم الخاصة يجب أن تظل أعلى من القيمة الحالية لتقييم اليوم. على سبيل المثال، أعلنت شركة Teleflex Medical مؤخرًا عن بيع أعمالها في مجال تصنيع المعدات الأصلية بحوالي 4.7 أضعاف الإيرادات و16 إلى 17 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. أكبر منافسي Integer، Resonetics وConfluent Medical، كلاهما مملوكان للأسهم الخاصة وتم الاستحواذ عليهما بتقييمات تتجاوز 20 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. إن استقراء هذه المضاعفات إلى Integer، الذي يتم تداوله حاليًا بإيرادات تعادل ضعفي الإيرادات تقريبًا و12 ضعفًا من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، سيعادل سعر استحواذ يصل إلى 120 دولارًا للسهم الواحد.

وفي تقييم هذا القرار، تود إيرينيك أن ترى تجديدًا لمجلس الإدارة يشمل مديرين يتمتعون بخبرة في مجال تصنيع المعدات الأصلية الطبية والفطنة المالية. وهذا من شأنه أن يضيف الخبرة اللازمة في مجالين أساسيين في اتخاذ قرار تحويلي مثل البيع أم لا. حتى بدون البيع المحتمل للشركة، فإن هذا المجلس يحتاج إلى الانتعاش. ومن بين أعضاء مجلس الإدارة الأحد عشر، سيكون هناك خمسة أعضاء في مجلس الإدارة لمدة 10 سنوات على الأقل بحلول الاجتماع السنوي التالي. ويشمل ذلك الرئيسة، باميلا بيلي، التي ظلت عضوًا في مجلس الإدارة منذ ما يقرب من 25 عامًا. ومن الممكن أن يؤدي تقديم بعض وجهات النظر الجديدة إلى تحسين قدرة مجلس الإدارة بشكل ملموس على تقييم الخيارات المحتملة لتعظيم القيمة للمساهمين على أساس معدل حسب المخاطر.

تتمتع إيرينيك بخبرة كبيرة في النشاط الاستراتيجي، حيث تحدد الشركات التي تكافح في الأسواق العامة وتساعد في تنفيذ عمليات بيع الشركات، وغالبًا ما تكون للأسهم الخاصة. يناسب Integer قواعد اللعبة التي تمارسها الشركة بشكل مثالي. في حين أننا نفضل عادةً أن يقوم الناشط بموازنة أطروحة مستقلة مقابل مسار البيع، فمن الصعب أن نتذكر شركة لديها مبررات أقل للبقاء في السوق العامة. ومع افتتاح الموعد النهائي للترشيح في 21 يناير/كانون الثاني، فإن خطوات إيرينيتش التالية – وما إذا كانت الشركة ستختار ترشيح مديرين – ينبغي أن تظهر قريباً. ومع ذلك، في حين أن شركة Irenic أكثر من قادرة على إدارة مسابقة بالوكالة، فقد حصلت تاريخيًا على تمثيل في مجلس الإدارة عبر التسويات، ونتوقع أن تبحث الشركة عن نفس النتيجة هنا. علاوة على ذلك، ونظراً لنهج “آيرنيك” الموجه استراتيجياً تجاه ارتباطاتها، فإننا نتوقع من الشركة أن تخفف من اهتماماتها المتعلقة بالحوكمة إذا بدأ مجلس الإدارة الحالي في إجراء مراجعة استراتيجية رسمية وتلقى عروضاً تراكمية ذات مصداقية وقيمة.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من الاستثمارات الناشطة.