لماذا قد يبدو التضخم وكأنه يتراجع ولكنه لا يزال يمثل مشكلة كبيرة؟

إن مجرد اقتراب بنك الاحتياطي الفيدرالي من هدف التضخم لا يعني أن المشكلة قد تم حلها، حيث لا يزال ارتفاع أسعار السلع والخدمات في جميع أنحاء الاقتصاد الأمريكي يشكل عبئًا على الأفراد والشركات وصناع السياسات.

تشير تقارير الأسعار الأخيرة للسلع والخدمات، على الرغم من كونها أقوى قليلا من المتوقع، إلى أن معدل التضخم على مدى العام الماضي يقترب من هدف البنك المركزي البالغ 2٪.

في الواقع، تشير تقديرات جولدمان ساكس مؤخرًا إلى أنه عندما ينشر مكتب التحليل الاقتصادي في وقت لاحق من هذا الشهر أرقامه حول مقياس الأسعار المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن معدل التضخم قد يكون قريبًا بالقدر الكافي لتقريبه إلى مستوى 2٪.

لكن التضخم عبارة عن فسيفساء. ولا يمكن قياسه بشكل كامل بأي مقياس فردي، ووفقاً للعديد من المقاييس لا يزال أعلى بكثير من المستوى الذي يشعر فيه معظم الأميركيين، بل وبعض مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي، بالارتياح.

مثل العديد من زملائها، روجت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، ماري دالي، يوم الثلاثاء الماضي لتخفيف ضغوط التضخم، لكنها أشارت إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يعلن النصر ولا هو حريص على الراحة على أمجاده.

وقالت أمام مجموعة من المجتمعين في كلية شتيرن لإدارة الأعمال بجامعة نيويورك: “إن استمرار التقدم نحو أهدافنا ليس مضمونا، لذا يجب علينا أن نظل يقظين ومتعمدين”.

بدأت دالي حديثها بحكاية عن لقاء أجرته مؤخرًا أثناء سيرها بالقرب من منزلها. صاح شاب يدفع عربة أطفال ويمشي كلبًا: “الرئيس دالي، هل تعلن النصر؟” وأكدت له أنها لا تلوح بأي لافتات عندما يتعلق الأمر بالتضخم.

لكن المحادثة لخصت معضلة بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي: إذا كان التضخم في حالة ارتفاع، فلماذا لا تزال أسعار الفائدة مرتفعة إلى هذا الحد؟ وعلى العكس من ذلك، إذا لم يتم خفض التضخم بعد ــ ربما يتذكر أولئك الذين كانوا في السبعينيات أزرار “اضرب التضخم الآن” ــ فلماذا يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة على الإطلاق؟

من وجهة نظر دالي، كان تخفيض بنك الاحتياطي الفيدرالي نصف نقطة مئوية في سبتمبر بمثابة محاولة لسياسة “التحجيم الصحيح”، لجعل مناخ أسعار الفائدة الحالي يتماشى مع التضخم الذي يقل كثيرًا عن ذروته التي بلغها في منتصف عام 2022 في نفس الوقت الذي توجد فيه معدلات تضخم منخفضة. علامات على تراجع سوق العمل.

وكما يتضح من سؤال الشاب، فإن إقناع الناس بأن التضخم ينحسر هو أمر صعب المنال.

عندما يتعلق الأمر بالتضخم، هناك أمران يجب أن نتذكرهما: معدل التضخم، وهو وجهة النظر لمدة 12 شهرا التي تتصدر العناوين الرئيسية، والتأثيرات التراكمية التي خلفتها أكثر من ثلاث سنوات على الاقتصاد.

إن النظر إلى معدل الـ 12 شهرًا لا يوفر سوى رؤية محدودة.

بلغ المعدل السنوي لتضخم مؤشر أسعار المستهلكين 2.4% في سبتمبر، وهو تحسن كبير مقارنة بأعلى مستوى بلغ 9.1% في يونيو 2022. ويجذب مقياس مؤشر أسعار المستهلك الجزء الأكبر من التركيز العام ولكنه ثانوي بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، الذي يفضل مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي من مؤشر أسعار المستهلك. قسم التجارة. إن أخذ المدخلات من مؤشر أسعار المستهلك التي تغذي مقياس نفقات الاستهلاك الشخصي قاد جولدمان إلى استنتاج مفاده أن المقياس الأخير لا يمثل سوى بضعة أجزاء من مئات من النقطة المئوية من 2٪.

تجاوز التضخم لأول مرة هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪ في مارس 2021، ولعدة أشهر تم رفضه من قبل مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي باعتباره منتجًا “مؤقتًا” لعوامل خاصة بالوباء والتي ستنحسر قريبًا. وفي خطاب السياسة السنوي الذي ألقاه في قمة جاكسون هول بولاية وايومنغ في أغسطس/آب الماضي، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول مازحا عن “السفينة الطيبة العابرة” وجميع الركاب الذين كانوا على متنها في الأيام الأولى من ارتفاع التضخم.

ومن الواضح أن التضخم لم يكن مؤقتًا، وقد ارتفعت قراءة مؤشر أسعار المستهلك لجميع البنود بنسبة 18.8% منذ ذلك الحين. وارتفع معدل تضخم أسعار الغذاء إلى 22%. وارتفع سعر البيض بنسبة 87%، وارتفع التأمين على السيارات بنسبة 47% تقريبًا، وما زال البنزين، على الرغم من أنه يسير في مسار هبوطي هذه الأيام، مرتفعًا بنسبة 16% منذ ذلك الحين. وبالطبع هناك الإسكان: فقد قفز متوسط ​​سعر المنزل بنسبة 16% منذ الربع الأول من عام 2021، و30% منذ بداية جنون الشراء الذي يغذيه الوباء.

وأخيرا، في حين أن بعض المقاييس العامة للتضخم مثل مؤشر أسعار المستهلكين ونفقات الاستهلاك الشخصي تتراجع، فإن مقاييس أخرى تظهر العناد.

على سبيل المثال، كان مقياس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا لتضخم “الأسعار الثابتة” – مثل الإيجار والتأمين والرعاية الطبية – لا يزال يعمل بمعدل 4٪ في سبتمبر حتى مع “مؤشر أسعار المستهلكين المرن”، الذي يشمل الغذاء والطاقة والمركبات. التكاليف، كانت في حالة انكماش تام بنسبة -2.1%. وهذا يعني أن الأسعار التي لا تتغير كثيرًا لا تزال مرتفعة، في حين أن الأسعار التي تتغير، في هذه الحالة بالذات البنزين، آخذة في الانخفاض ولكنها قد تتحول في الاتجاه الآخر.

ويثير مقياس الأسعار الثابتة أيضًا نقطة مهمة أخرى: التضخم “الأساسي” الذي يستثني أسعار المواد الغذائية والطاقة، والتي تتقلب أكثر من البنود الأخرى، ظل عند 3.3% في سبتمبر وفقًا لمقياس مؤشر أسعار المستهلكين و2.7% في أغسطس وفقًا لقياس مؤشر أسعار المستهلكين. مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي.

وبينما كان مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي يتحدثون مؤخرًا أكثر عن الأرقام الرئيسية، فقد اعتبروا تاريخيًا أن الرقم الأساسي هو مقياس أفضل للاتجاهات طويلة المدى. وهذا يجعل بيانات التضخم أكثر إزعاجا.

قبل الارتفاع المفاجئ في عام 2021، اعتاد المستهلكون الأمريكيون على تضخم لا يذكر. ومع ذلك، خلال الفترة الحالية، استمروا في الإنفاق، والإنفاق، وإنفاق المزيد على الرغم من كل التذمر بشأن ارتفاع تكاليف المعيشة.

وفي الربع الثاني، بلغ الإنفاق الاستهلاكي ما يقرب من 20 تريليون دولار بوتيرة سنوية، وفقا لمكتب التحليل الاقتصادي. وفي سبتمبر، زادت مبيعات التجزئة بنسبة أكبر من المتوقع بنسبة 0.4%، مع ارتفاع المجموعة التي تغذي مباشرة في حسابات الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.7%. ومع ذلك، ارتفع الإنفاق على أساس سنوي بنسبة 1.7% فقط، أي أقل من معدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين البالغ 2.4%.

وقد جاء جزء متزايد من الإنفاق من خلال سندات دين بأشكال مختلفة.

بلغ إجمالي ديون الأسر 20.2 تريليون دولار خلال الربع الثاني من هذا العام، بزيادة 3.25 تريليون دولار، أو 19٪، منذ أن بدأ التضخم في الارتفاع في الربع الأول من عام 2021، وفقًا لبيانات الاحتياطي الفيدرالي. وفي الربع الثاني من هذا العام، ارتفع ديون الأسر بنسبة 3.2%، وهي أكبر زيادة منذ الربع الثالث من عام 2022.

وحتى الآن، لم يثبت أن ارتفاع الديون يمثل مشكلة كبيرة، لكنه بدأ في الوصول إلى هذه المشكلة.

ويبلغ معدل تأخر سداد الديون الحالي 2.74%، وهو الأعلى منذ ما يقرب من 12 عاما، وإن كان لا يزال أقل قليلا من المتوسط ​​الطويل الأجل البالغ نحو 3% في بيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي التي تعود إلى عام 1987. ومع ذلك، أظهر استطلاع أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مؤخرا أن الاحتمالية المتصورة وقفزت نسبة عدم سداد الحد الأدنى من سداد الديون خلال الأشهر الثلاثة المقبلة إلى 14.2% من المشاركين، وهو أعلى مستوى منذ أبريل 2020.

وليس المستهلكون وحدهم هم الذين يحصلون على الائتمان.

استمر استخدام بطاقات الائتمان للشركات الصغيرة في الارتفاع، حيث ارتفع بأكثر من 20٪ مقارنة بمستويات ما قبل الوباء ويقترب من أعلى مستوياته خلال عقد من الزمن، وفقًا لبنك أوف أمريكا. ويتوقع الاقتصاديون في البنك أن الضغط قد يتراجع مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة، على الرغم من أن حجم التخفيضات قد يصبح موضع تساؤل إذا ثبت أن التضخم ثابت.

في الواقع، النقطة المضيئة الوحيدة في قصة الشركات الصغيرة فيما يتعلق بالأرصدة الائتمانية هي أنها في الواقع لم تواكب زيادة التضخم بنسبة 23٪ منذ عام 2019، وفقًا لبنك أوف أمريكا.

ومع ذلك، بشكل عام، فإن المشاعر متشائمة في الشركات الصغيرة. أظهر استطلاع سبتمبر الذي أجراه الاتحاد الوطني للأعمال المستقلة أن 23% من المشاركين ما زالوا يرون أن التضخم هو مشكلتهم الرئيسية، ومرة ​​أخرى القضية الأهم بالنسبة للأعضاء.

وسط التيارات الدوامة لصورة التضخم بالأخبار الجيدة/الأخبار السيئة، يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ قرار مهم في اجتماع السياسة المقرر انعقاده يومي 6 و7 نوفمبر/تشرين الثاني.

منذ تصويت صناع السياسات في سبتمبر/أيلول لصالح خفض أسعار الفائدة الأساسية بمقدار نصف نقطة مئوية، أو 50 نقطة أساس، تصرفت الأسواق بشكل غريب. وبدلاً من السعر بمعدلات أقل في المستقبل، فقد بدأوا في الإشارة إلى مسار أعلى.

على سبيل المثال، ارتفع سعر الفائدة على الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عاما بنحو 40 نقطة أساس منذ التخفيض، وفقا لفريدي ماك. ال عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات ارتفع بمقدار مماثل، كما ارتفع معدل التعادل لخمس سنوات، وهو مقياس التضخم في سوق السندات الذي يقيس الأوراق المالية الحكومية لخمس سنوات مقابل سندات الخزانة المحمية من التضخم لنفس المدة، بمقدار ربع نقطة تقريبًا، ومؤخرًا كان عند أعلى مستوياته منذ أوائل يوليو.

كانت شركة SMBC Nikko Securities هي الصوت الوحيد في وول ستريت الذي شجع بنك الاحتياطي الفيدرالي على أخذ استراحة من التخفيضات حتى يتمكن من الحصول على قدر أكبر من الوضوح بشأن الوضع الحالي. كان موقف الشركة هو أنه مع تجاوز أسعار سوق الأسهم الأرقام القياسية الجديدة مع تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى وضع التيسير النقدي، فإن تخفيف الظروف المالية يهدد بدفع التضخم إلى الارتفاع مرة أخرى. (أشار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، مؤخراً إلى أن التوقف المؤقت في نوفمبر/تشرين الثاني هو احتمال يدرسه).

“بالنسبة لصانعي السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي، من المرجح أن يؤدي انخفاض أسعار الفائدة إلى تسهيل الأوضاع المالية، وبالتالي تعزيز تأثير الثروة من خلال ارتفاع أسعار الأسهم. وفي الوقت نفسه، يجب أن تستمر الخلفية التضخمية المشحونة”، كما قال جوزيف لافورجنا، كبير الاقتصاديين في SMBC، والذي كان خبيرًا اقتصاديًا بارزًا في دونالد ترامب. كتب ترامب البيت الأبيض في مذكرة يوم الجمعة.

وهذا يجعل الناس مثل الشاب الذي واجهه دالي، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، يشعر بعدم الارتياح بشأن المستقبل ويلمح إلى ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يرتكب خطأً سياسياً.

“أعتقد أنه يمكننا التحرك نحو [a world] قالت دالي خلال حديثها في نيويورك: “حيث يكون لدى الناس الوقت الكافي للحاق بالركب ثم المضي قدمًا”. “أي أنني أخبرت الأب الشاب على الرصيف بنسختي من النصر، وعندها سأعتبر أن المهمة قد أنجزت. “