يقترح باول من بنك الاحتياطي الفيدرالي أن تشديد البرنامج قد ينتهي قريبًا، مما يفتح الباب أمام تخفيض أسعار الفائدة

اقترح رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يوم الثلاثاء أن البنك المركزي يقترب من النقطة التي سيتوقف عندها عن خفض حجم حيازاته من السندات، وقدم بعض التلميحات إلى أن هناك المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة في الأفق.

وفي حديثه أمام مؤتمر الرابطة الوطنية لاقتصاديات الأعمال في فيلادلفيا، قدم باول أطروحة حول موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي من “التشديد الكمي”، أو الجهود المبذولة لخفض أكثر من 6 تريليون دولار من الأوراق المالية التي يحتفظ بها في ميزانيته العمومية.

وفي حين أنه لم يقدم تاريخًا محددًا لموعد توقف البرنامج، إلا أنه قال إن هناك دلائل تشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يقترب من هدفه المتمثل في توفير احتياطيات “وافرة” للبنوك.

وقال باول في تصريحات معدة مسبقا: “إن خطتنا المعلنة منذ فترة طويلة هي وقف جريان إعادة الميزانية العمومية عندما تكون الاحتياطيات أعلى إلى حد ما من المستوى الذي نحكم عليه بما يتوافق مع ظروف الاحتياطي الوفيرة”. “قد نقترب من هذه النقطة في الأشهر المقبلة، ونحن نراقب عن كثب مجموعة واسعة من المؤشرات لاتخاذ هذا القرار.”

وفيما يتعلق بأسعار الفائدة، لم يقدم رئيس البنك المركزي توجيهات محددة بشأن المسار الهبوطي، لكن التعليقات حول الضعف في سوق العمل أشارت إلى أن التيسير النقدي مطروح بقوة على الطاولة، كما تتوقع الأسواق المالية.

وأضاف: “إذا تحركنا بسرعة كبيرة، فقد نترك مهمة التضخم غير مكتملة ونضطر إلى العودة لاحقًا لإنهائها. وإذا تحركنا ببطء شديد، فقد تكون هناك خسائر غير ضرورية، وخسائر مؤلمة، في سوق العمل. لذلك نحن في وضع صعب لتحقيق التوازن بين هذين الأمرين”.

وأضاف باول: “البيانات التي حصلنا عليها مباشرة بعد اجتماع يوليو أظهرت أن سوق العمل تراجعت بالفعل إلى حد كبير، وتضعنا في وضع يكون فيه الخطران أقرب إلى التوازن”.

وقال مسؤولون آخرون في بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤخراً إن سوق العمل المتراجع له الأسبقية في تفكيرهم، مما يؤدي إلى احتمال إجراء تخفيضات إضافية في أسعار الفائدة في المستقبل.

ومع ذلك، ركز باول معظم خطابه على ممتلكات بنك الاحتياطي الفيدرالي من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري.

وعلى الرغم من أن المسائل المتعلقة بالميزانية العمومية تشكل أهمية بالغة بالنسبة للسياسة النقدية، فإنها تشكل أهمية كبيرة بالنسبة للأسواق المالية.

عندما تكون الظروف المالية ضيقة، يهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الحصول على احتياطيات “وفيرة” حتى تتمكن البنوك من الوصول إلى السيولة ويمكنها الحفاظ على سير الاقتصاد. ومع تغير الظروف، يهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الحصول على احتياطيات “وفيرة”، وهو تنحي يمنع رأس المال من التدفق حول النظام.

خلال جائحة كوفيد، قام البنك المركزي بشراء سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بقوة، مما أدى إلى تضخم الميزانية العمومية لتقترب من 9 تريليون دولار.

منذ منتصف عام 2022، سمح بنك الاحتياطي الفيدرالي تدريجياً للعائدات المستحقة من تلك الأوراق المالية بإخراجها من الميزانية العمومية، مما أدى بشكل فعال إلى تشديد أحد جوانب السياسة النقدية. وكان السؤال المطروح هو إلى أي مدى يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الذهاب، وتشير تعليقات باول إلى أن النهاية أصبحت قريبة.

وأشار إلى أن “بعض الدلائل بدأت تظهر على أن ظروف السيولة تضيق تدريجيا” ويمكن أن تشير إلى أن خفض الاحتياطيات بشكل أكبر من شأنه أن يعيق النمو. ومع ذلك، قال أيضًا إن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس لديه خطط للعودة إلى حجم ميزانيته العمومية قبل كوفيد، والتي كانت أقرب إلى 4 تريليون دولار.

وفي مسألة ذات صلة، أشار باول إلى المخاوف بشأن استمرار بنك الاحتياطي الفيدرالي في دفع الفائدة على احتياطيات البنوك.

يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي عادة بتحويل الفوائد التي يكسبها من ممتلكاته إلى صندوق الخزانة العام. ومع ذلك، لأنها اضطرت إلى رفع أسعار الفائدة بسرعة كبيرة للسيطرة على التضخم، فقد شهدت خسائر تشغيلية. وقد اقترح زعماء الكونجرس مثل السيناتور تيد كروز، الجمهوري من تكساس، إنهاء المدفوعات على الاحتياطيات.

ومع ذلك، قال باول إن ذلك سيكون خطأ وسيعيق قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على تنفيذ السياسة.

وقال “في حين أن صافي دخل الفائدة لدينا كان سلبيا مؤقتا بسبب الارتفاع السريع في أسعار الفائدة للسيطرة على التضخم، فإن هذا أمر غير عادي إلى حد كبير. وسيتحول صافي دخلنا قريبا إلى إيجابي مرة أخرى، كما كان الحال عادة طوال تاريخنا”. “إذا تم القضاء على قدرتنا على دفع الفائدة على الاحتياطيات والالتزامات الأخرى، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيفقد السيطرة على أسعار الفائدة”.

وفيما يتعلق بالقضية الأكبر المتعلقة بأسعار الفائدة، تمسك باول عموما بالنص الأخير، وهو أن صناع السياسات يشعرون بالقلق من أن سوق العمل يضيق ويحرف توازن المخاطر بين تشغيل العمالة والتضخم.

وقال: “بينما ظل معدل البطالة منخفضا خلال شهر أغسطس، تباطأت مكاسب الرواتب بشكل حاد، ويرجع ذلك جزئيا على الأرجح إلى انخفاض نمو القوى العاملة بسبب انخفاض الهجرة والمشاركة في القوى العاملة”. “في سوق العمل الأقل ديناميكية والأكثر ليونة إلى حد ما، يبدو أن المخاطر السلبية على التوظيف قد ارتفعت.”

وأشار باول إلى أن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية استجابت في سبتمبر للوضع بتخفيض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار ربع نقطة مئوية. وفي حين تتوقع الأسواق بقوة تخفيضين إضافيين هذا العام، وقد أيد العديد من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا الرأي مؤخرًا، إلا أن باول لم يكن ملتزمًا.

وقال: “لا يوجد مسار خالي من المخاطر للسياسة ونحن نتعامل مع التوتر بين أهداف التوظيف والتضخم”.

لقد تعرض بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى حد ما للإعاقة بسبب إغلاق الحكومة وتأثيره على إصدارات البيانات الاقتصادية. ويعتمد صناع السياسات على مقاييس مثل تقرير الوظائف غير الزراعية ومبيعات التجزئة ومؤشرات الأسعار المختلفة لاتخاذ قراراتهم.

وقال باول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يواصل تحليل الظروف بناءً على البيانات المتاحة.

وقال باول: “بناء على البيانات المتوفرة لدينا، من العدل أن نقول إن توقعات التوظيف والتضخم لا يبدو أنها تغيرت كثيرًا منذ اجتماعنا في سبتمبر قبل أربعة أسابيع”. “ومع ذلك، فإن البيانات المتاحة قبل الإغلاق تظهر أن نمو النشاط الاقتصادي قد يكون على مسار أقوى إلى حد ما من المتوقع.”

قال مكتب إحصاءات العمل إنه استدعى العمال لإعداد تقرير مؤشر أسعار المستهلك الشهري، والذي سيصدر الأسبوع المقبل.

وقال باول إن البيانات المتاحة أظهرت أن أسعار السلع ارتفعت، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى الرسوم الجمركية وليس إلى ضغوط التضخم الأساسية.