ومع اقتراب موعد صدور محضر الاجتماع، قد يستمر “المعركة العائلية” التي يخوضها بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة

أشار مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي المنقسمون في اجتماعهم الأخير إلى أنهم سيعالجون التضخم المستمر هذا العام برفع سعر الفائدة مرة واحدة. ومع ذلك، يشير التاريخ إلى أن صناع السياسات لن يجدوا صعوبة في التوقف عند هذا الحد.

في الواقع، كانت هناك حالات قليلة على مدار الـ 35 عامًا الماضية أو نحو ذلك عندما قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتحريك سعر الفائدة مرة واحدة فقط، سواء كان ذلك لأعلى أو لأسفل. وبدلا من ذلك، تميل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية التابعة للبنك المركزي إلى التحرك في دورات أسعار الفائدة، حيث تقوم بتعديل السياسة عدة مرات خلال فترة ما لتحقيق أي هدف تسعى إلى تحقيقه.

“الكثير من الناس يتحدثون عن زيادة واحدة في أسعار الفائدة. واللجنة لا تفعل ذلك بشكل عام. أعني، ما الهدف من ذلك؟” صرح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في سانت لويس جيم بولارد لشبكة CNBC يوم الاثنين. “لذا، فهذا يعني عادة دورة تشديدية، وأعتقد أن الأسواق تحاول التعرف على ذلك الآن.”

ستحصل الأسواق على المزيد من الدلائل يوم الأربعاء حول اتجاه سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي عندما تصدر اللجنة محضر اجتماعها يومي 16 و17 يونيو. وسيقدم الملخص لمحة خلف ستار الاجتماع الأول لرئيس مجلس الإدارة الجديد كيفن وارش، والذي وصفه الشهر الماضي بأنه “معركة عائلية جيدة” حول اتجاه أسعار الفائدة.

تاريخ الدورات

وتضمن الاجتماع الأخير تحديثًا لآراء المشاركين بشأن أسعار الفائدة والمقاييس الاقتصادية الرئيسية وبيانًا مختصرًا بشكل كبير ذكر بشكل قاطع أن “اللجنة ستحقق استقرار الأسعار”.

وفي مخطط “النقطة” لتوقعات معدل المشاركين الأفراد، اتجهت اللجنة إلى رفع الفائدة قبل نهاية عام 2026 ثم خفضها مرة واحدة في العامين المقبلين.

لكن تاريخ اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يشير إلى أنها نادراً ما تجري تعديلات على أسعار الفائدة لمرة واحدة.

في الدورة الأخيرة، خفض الاحتياطي الفيدرالي ثلاث مرات في النصف الخلفي من عام 2025. وقبل ذلك، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي ثلاث مرات في عام 2024، ورفع سعر الفائدة 11 مرة بين عامي 2022 و2023، وخفض خمس مرات بين عامي 2019 و2020.

في الواقع، يجب عليك العودة إلى عام 2015 للمرة الأخيرة التي اتخذت فيها اللجنة خطوة واحدة فقط، وكان ذلك في المقام الأول لأنها اعتبرت الاقتصاد غير مستقر للغاية بالنسبة لدورة المشي لمسافات طويلة المخطط لها مسبقًا. وبالعودة إلى عام 1990، نادرا ما شوهدت مثل هذه التحركات.

والمنطق واضح ومباشر إلى حد ما: يعتقد المسؤولون أن السياسة يجب أن تكون مستمرة وعدوانية، والتعديلات المتواضعة مثل التحركات بمقدار ربع نقطة نادرا ما تساعد عندما يحاول بنك الاحتياطي الفيدرالي حل مشكلة ما.

وفي هذه الحالة، تكمن مشكلة البنك المركزي في التضخم الذي يتجاوز بكثير هدفه البالغ 2% على مدى السنوات الخمس الماضية. ويعتقد بعض المسؤولين أن تخفيف الأعمال العدائية في الشرق الأوسط، وانخفاض أسعار النفط وتلاشي آثار التعريفات الجمركية يمكن أن يساعد في تخفيف زيادات الأسعار، ولكن هناك خلاف كبير حول ما إذا كان الاتجاه نحو الانخفاض أم الارتفاع.

بولارد ليس مقتنعًا بأن التضخم سوف يتراجع ويعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يضطر إلى التصرف قريبًا – قبل انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر، حتى لو كان هناك تصور بأن الزيادة ستكون محفوفة بالمخاطر من الناحية السياسية. وقد يشعر الرئيس دونالد ترامب، على وجه الخصوص، بالقلق بعد تعيين وارش خلفا للحاكم الحالي جيروم باول، الذي انتقده الرئيس بشكل متكرر.

وقال بولارد: “إذا انتظرت حتى ما بعد الانتخابات، فقد تضطر إلى بذل المزيد من الجهد، وهذا هو الخطر الحقيقي بالنسبة للجنة هنا”. “انتظر طويلا، ومن ثم قد تدخل فصل الشتاء أو النصف الأول من العام المقبل، والآن عليك أن تفعل الكثير من أجل إبقاء التضخم تحت السيطرة”.

ومع ذلك، قد يقدم المحضر نفسه أدلة أقل مما كانت عليه في السنوات السابقة.

قد يشعر المستثمرون الذين يبحثون عن رؤية عميقة حول النقاش الداخلي بخيبة أمل حيث يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في وارش مستعد لتوفير اتصالات أقل مباشرة و”توجيه مسبق” حول المسار المستقبلي.

وكانت المحاضر بالفعل غامضة بما فيه الكفاية، حيث تم إخفاء المسؤولين عن هويتهم واستخدام مقاييس كمية غامضة لتعكس مشاعر المجموعة في الاجتماع. وقد يتفاقم انعدام الوضوح في ظل توجيهات وارش.

وقال ستيف إنجلاندر الاستراتيجي في بنك ستاندرد تشارترد في مذكرة للعملاء: “نتوقع أن يجعل وارش محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أقل إفادة فيما يتعلق بالآراء التي تم التعبير عنها في اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة”.

وأضاف: “على وجه الخصوص، قد يقلل قسم “آراء المشاركين” بشكل كبير من عبارة “الكل تقريبًا/الأغلب/العديد/البعض/القليل/الزوجين/الواحد” التي تشير إلى درجة الدعم بين المشاركين لوجهات النظر والمخاطر وخيارات السياسة المختلفة”. “نعتقد أن المحضر سيصبح بمثابة قائمة أكثر هدوءًا للقرارات السياسية، مثل عندما كان بول فولكر رئيسًا”.

خدم فولكر القاتل للتضخم في الفترة من 1979 إلى 1987.

تختلف توقعات التضخم

ويبدو أن المستثمرين يعتقدون على نحو متزايد أن التضخم سوف ينجرف نحو هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي بمرور الوقت، على الرغم من أن المستهلكين أعربوا عن قدر أكبر من الانزعاج بشأن الزيادات في الأسعار في المستقبل.

الأوراق المالية في سوق الخزانة التي يستخدمها المستثمرون لتسعير توقعات التضخم ضعيفة. وكانت معدلات “التعادل” لآجال 5 و10 سنوات، أو الفرق بين العائدات على سندات الخزانة والسندات المدعومة بالتضخم، حول أدنى مستوياتها خلال العام، وتحذو حذوها مقاييس أخرى.

لكن استطلاع المستهلكين الشهري الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لشهر يونيو أظهر توقعات التضخم عند أعلى مستوياتها منذ عدة سنوات: كانت التوقعات لمدة عام واحد (3.7٪) عند أعلى مستوياتها منذ سبتمبر 2023، في حين بلغت التوقعات لمدة ثلاث سنوات (3.3٪) ذروتها منذ يونيو 2022.

ومع ذلك، فإن الأسواق تتماشى إلى حد كبير مع خطة بنك الاحتياطي الفيدرالي لشهر يونيو.

يقوم المتداولون بتسعير الارتفاع في وقت مبكر من شهر سبتمبر، ثم يتوقعون بقاء صناع السياسة في حالة انتظار للعام المقبل على الأقل، وفقًا لـ FedWatch من مجموعة CME. وتقوم سوق العقود الآجلة بتسعير زيادات إضافية، ولكن ليس حتى سنوات لاحقة.

ولا يتفق الجميع على ذلك، حيث يتوقع البعض في وول ستريت أن يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ إجراءات أكثر قوة.

رفع بنك أوف أمريكا مؤخرًا توقعاته لأسعار الفائدة، قائلًا إنه يرى الآن أن البنك المركزي يتعين عليه الموافقة على ثلاث زيادات بمقدار ربع نقطة مئوية قبل نهاية هذا العام.

وقال أديتيا بهافي، الخبير الاقتصادي في بنك أوف أمريكا، في مذكرة: “كنا متشككين في الحاجة إلى التخفيضات في عام 2025. تشير كل من البيانات وقراءتنا المحدثة لوظيفة رد فعل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه سيعكس تلك التخفيضات في وقت قصير”.

ومع ذلك، يتوقع البنك أن تكون دورة التنزه قصيرة، مما يسمح لبنك الاحتياطي الفيدرالي بالبقاء على حاله في عام 2027 بعد أن أظهر عزمه على ترويض التضخم.