يرى بوب ميشيل ، رئيس السندات في بنك جي بي مورجان ، أصداءً مقلقة لعام 2008

بالنسبة إلى أحد المخضرمين في السوق على الأقل ، فإن عودة سوق الأسهم بعد سلسلة من إخفاقات البنوك والارتفاعات السريعة لأسعار الفائدة تعني شيئًا واحدًا فقط: احترس.

الفترة الحالية تذكر بوب ميشيل ، كبير مسؤولي الاستثمار في ج. ب. مورجان تشيسوقال في مقابلة في مقر البنك في نيويورك ، ذراع إدارة الأصول الضخمة ، من فترة هدوء خادعة خلال الأزمة المالية لعام 2008.

قالت ميشيل: “هذا يذكرني كثيرًا بالفترة من مارس إلى يونيو في عام 2008”.

في ذلك الوقت ، كما هو الحال الآن ، كان المستثمرون قلقين بشأن استقرار البنوك الأمريكية. في كلتا الحالتين ، قام صاحب عمل ميشيل بتهدئة الأعصاب المتوترة من خلال الانقضاض على منافس مضطرب. في الشهر الماضي ، اشترت جيه بي مورجان اللاعب الإقليمي الفاشل فيرست ريبابليك. في مارس 2008 ، تولى جي بي مورجان إدارة بنك بير ستيرنز الاستثماري.

وقال “الاسواق رأت ذلك على انه كانت هناك ازمة وكان هناك استجابة سياسية وتم حل الازمة.” “ثم كان لديك ارتفاع ثابت لمدة ثلاثة أشهر في أسواق الأسهم.”

أزعج انتهاء فترة ما يقرب من 15 عامًا من الأموال الرخيصة وأسعار الفائدة المنخفضة في جميع أنحاء العالم المستثمرين ومراقبي السوق على حد سواء. أثار كبار المسؤولين التنفيذيين في وول ستريت ، بما في ذلك رئيس ميشيل جيمي ديمون ، ناقوس الخطر بشأن الاقتصاد لأكثر من عام. قال ديمون وآخرون إن أسعار الفائدة المرتفعة وانعكاس برامج شراء السندات في الاحتياطي الفيدرالي والصراعات الخارجية أدت إلى مزيج يحتمل أن يكون خطيرًا.

لكن الاقتصاد الأمريكي ظل مرنًا بشكل مفاجئ ، حيث ارتفعت أرقام الرواتب لشهر مايو أكثر من المتوقع ، وتسبب ارتفاع الأسهم في دعوة البعض إلى بدء سوق صاعدة جديدة. قسمت التيارات المتقاطعة عالم الاستثمار إلى معسكرين تقريبًا: أولئك الذين يرون هبوطًا سلسًا لأكبر اقتصاد في العالم ، وأولئك الذين يتصورون شيئًا أسوأ بكثير.

بالنسبة لميشيل ، الذي بدأ حياته المهنية قبل أربعة عقود ، فإن المؤشرات واضحة: الأشهر القليلة المقبلة مجرد هدوء قبل العاصفة. تشرف ميشيل على أكثر من 700 مليار دولار من الأصول لشركة JPMorgan وهي أيضًا رئيس الدخل الثابت العالمي لذراع إدارة الأصول بالبنك.

وقال إنه في الدورات السابقة لرفع أسعار الفائدة التي تعود إلى عام 1980 ، بدأت فترات الركود بمعدل 13 شهرًا بعد الزيادة النهائية في معدل الفائدة الفيدرالية. أحدث تحرك للبنك المركزي حدث في مايو.

وقالت ميشيل في تلك الفترة الغامضة بعد انتهاء الاحتياطي الفيدرالي من رفع أسعار الفائدة ، “لست في حالة ركود ؛ يبدو الأمر وكأنه هبوط ضعيف” لأن الاقتصاد لا يزال ينمو.

وأضاف “لكنها ستكون معجزة إذا انتهى هذا دون ركود”.

وقالت ميشيل إن الاقتصاد من المحتمل أن يدخل في ركود بحلول نهاية العام. في حين أن بداية الانكماش قد تتأخر ، وذلك بفضل الآثار المستمرة لصناديق التحفيز Covid ، قال إن الوجهة واضحة.

وقال: “أنا على ثقة تامة من أننا سنكون في حالة ركود بعد عام من الآن”.

مراقبو السوق الآخرون لا يشاركون ميشيل وجهة نظر.

حجر أسود قال رئيس السندات ريك ريدر الشهر الماضي إن الاقتصاد في “حالة أفضل بكثير” من وجهة النظر المتفق عليها ويمكن أن يتجنب الركود العميق. جولدمان ساكس قام الخبير الاقتصادي جان هاتزيوس مؤخرًا بتقليل احتمالية حدوث ركود خلال عام إلى 25٪ فقط. حتى من بين أولئك الذين يتوقعون حدوث ركود في المستقبل ، فإن قلة منهم يعتقدون أنه سيكون بنفس حدة الانكماش الاقتصادي في عام 2008.

لبدء حجته حول اقتراب الركود ، يشير ميشيل إلى أن تحركات بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ مارس 2022 هي أكثر سلسلة زيادات في أسعار الفائدة عدوانية منذ أربعة عقود. تتزامن الدورة مع خطوات البنك المركزي لكبح سيولة السوق من خلال عملية تعرف باسم التشديد الكمي. من خلال السماح لسنداته بالنضوج دون إعادة استثمار العائدات ، يأمل بنك الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته العمومية بما يصل إلى 95 مليار دولار شهريًا.

وقال: “إننا نشهد أشياء لا تراها إلا في حالة الركود أو حيث ينتهي بك الأمر إلى الركود” ، بدءًا من “صدمة أسعار الفائدة” التي تبلغ 500 نقطة أساس تقريبًا في العام الماضي.

من العلامات الأخرى التي تشير إلى التباطؤ الاقتصادي تشديد الائتمان ، وفقًا لاستطلاعات لمسؤولي القروض. وقالت ميشيل إن إيداعات البطالة المتزايدة ، وتقصير أوقات تسليم البائعين ، ومنحنى العائد المقلوب ، وانخفاض قيم السلع.

وقال إنه من المرجح أن يكون الألم أكبر في ثلاثة مجالات من الاقتصاد: البنوك الإقليمية والعقارات التجارية والشركات المقترضة ذات التصنيف غير الهام. تعتقد ميشيل أن الحساب مرجح لكل منهما.

وأشار إلى أن البنوك الإقليمية لا تزال تواجه ضغوطا بسبب خسائر الاستثمار المرتبطة بارتفاع أسعار الفائدة ، وتعتمد على البرامج الحكومية للمساعدة في تلبية تدفقات الودائع الخارجة.

وقال “لا أعتقد أن الأمر قد تم حله بالكامل بعد ؛ أعتقد أنه تم استقراره بدعم من الحكومة”.

وقال إن المساحات المكتبية في العديد من المدن “شبه قاحلة” من المباني غير المأهولة. قد يبتعد أصحاب العقارات الذين يواجهون إعادة تمويل الديون بأسعار فائدة أعلى بكثير ، ببساطة عن قروضهم ، كما فعل البعض بالفعل. وقال إن تلك التخلف عن السداد ستضر بمحافظ البنوك الإقليمية وصناديق الاستثمار العقاري.

وقال “هناك الكثير من الأشياء التي يتردد صداها مع عام 2008” بما في ذلك العقارات المبالغة في التقييم. “لكن حتى حدوث ذلك ، تم رفضه إلى حد كبير”.

أخيرًا ، قال إن الشركات المصنفة بدرجة أقل من الاستثمار والتي تمتعت بتكاليف اقتراض رخيصة نسبيًا تواجه الآن بيئة تمويل مختلفة تمامًا. أولئك الذين يحتاجون إلى إعادة تمويل القروض ذات السعر العائم قد يصطدمون بجدار.

“هناك الكثير من الشركات التي تعتمد على تمويل منخفض التكلفة للغاية ؛ عندما يذهبون إلى إعادة التمويل ، سوف يتضاعف أو يتضاعف ثلاث مرات أو لن يكونوا قادرين على ذلك وسيتعين عليهم إجراء نوع من إعادة الهيكلة أو التخلف عن السداد “.

نظرًا لوجهة نظره للعالم ، قال ميشيل إنه متحفظ في استثماراته ، والتي تشمل ائتمان الشركات من الدرجة الاستثمارية والرهون العقارية المورقة.

“كل ما نملكه في محافظنا ، نشدد على مدى ربعين من -3٪ إلى -5٪ من الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي “.

وهذا يتناقض مع JPMorgan مع المشاركين الآخرين في السوق ، بما في ذلك نظيره Rieder من BlackRock ، أكبر مدير للأصول في العالم.

وقال: “بعض الاختلاف مع بعض منافسينا هو أنهم يشعرون براحة أكبر مع الائتمان ، لذا فهم على استعداد لإضافة ائتمانات منخفضة السعر معتقدين أنهم سيكونون على ما يرام في حالة هبوط سلس”.

على الرغم من الضرب برفق لمنافسه ، قال ميشيل إنه وريدر كانا “ودودين للغاية” وكانا يعرفان بعضهما البعض منذ ثلاثة عقود ، ويعود تاريخهما إلى الوقت الذي كانت فيه ميشيل في بلاك روك ، وكان ريدر يعمل في بنك ليمان براذرز. قالت ميشيل إن ريدر سخر مؤخرًا من ميشيل بشأن إملاء جي بي مورجان على المديرين التنفيذيين العمل من المكاتب خمسة أيام في الأسبوع.

الآن ، يمكن أن يكتب مسار الاقتصاد أحدث فصل في تنافسهم المنخفض المستوى ، تاركًا أحد عمالقة السندات ليبدو وكأنه المستثمر الأكثر ذكاءً.