تريد Voss Capital تعظيم القيمة في International Money Express

عمل: إنترناشيونال ماني إكسبرس هي شركة خدمات تحويل الأموال شاملة القنوات. تقدم IMXI خدمات تحويل الأموال رقميًا من خلال شبكة من وكلاء تجار التجزئة في الولايات المتحدة وكندا وإسبانيا وإيطاليا وألمانيا. وهو يعمل من خلال المتاجر التي تديرها الشركة وتطبيقات الهاتف المحمول الخاصة بها والمواقع الإلكترونية الخاصة بالشركة. وتشمل خدمات التحويلات التي تقدمها مجموعة من حلول المعالجة المالية الإضافية وخدمات الدفع المتوفرة في جميع الولايات الخمسين في الولايات المتحدة وبورتوريكو و13 مقاطعة في كندا. وهي تقدم خدمات تحويل الأموال إلى دول أمريكا اللاتينية ومنطقة البحر الكاريبي، وخاصة المكسيك وغواتيمالا. تتضمن هذه الخدمات حركة الأموال نيابة عن المستهلك الأصلي لاستلامها من قبل مستفيد معين في موقع استلام محدد.

قيمة سوق الأوراق المالية: 601.9 مليون دولار (18.46 دولارًا للسهم الواحد)

نسبة الملكية: 5.64%

متوسط ​​التكلفة: 19.14 دولارًا

تعليق الناشط: Voss هو صندوق تحوط مقره هيوستن، تكساس ويركز على الحالات الخاصة التي لا تحظى بالمتابعة الكافية. إنهم ليسوا نشطاء تقليديين، لكنهم استخدموا النشاط كأداة في الماضي.

وقد تعاونت فوس مع مجلس إدارة الشركة وفريق الإدارة فيما يتعلق بطرق تعظيم قيمة المساهمين، بما في ذلك احتمالية بيع الشركة في صفقة خاصة.

International Money Express هو مزود خدمات تحويل الأموال الذي يمكّن المستهلكين من إرسال الأموال من الولايات المتحدة وكندا وإسبانيا وإيطاليا وألمانيا إلى المكسيك وغواتيمالا ودول أخرى في أمريكا اللاتينية وأفريقيا وآسيا. تقدم الشركة خدماتها من خلال شبكة من الوكلاء المعتمدين الموجودين في العديد من مؤسسات البيع بالتجزئة غير التابعة لها، و118 متجرًا تديره الشركة ورقميًا عبر التطبيق وموقعها الإلكتروني. تخدم IMXI أكثر من 4 ملايين عميل شهريًا وتهدف إلى ربط العائلات عبر الحدود، مما يضمن إمكانية الوصول إلى الخدمات المالية لمن هم في أمس الحاجة إليها. وتمتلك الشركة ما يقرب من 20% من حصة السوق في أكبر خمسة أسواق في أمريكا اللاتينية ومنطقة البحر الكاريبي (LAC)، وتسعى باستمرار للتوسع في أسواق جديدة. على سبيل المثال، قامت شركة IMXI بعمليات استحواذ حديثة على شركة La Nacional في عام 2022، والتي تتمتع بمكانة سوقية قوية في مجال التحويلات المالية إلى جمهورية الدومينيكان ودول أمريكا اللاتينية والكاريبي الأخرى. استحوذت الشركة أيضًا على شركة I-Transfer في عام 2023، مما أدى إلى إنشاء إمكانات التحويلات الخارجية من إسبانيا وإيطاليا وألمانيا. كما استحوذت على كيان للخدمات المالية في المملكة المتحدة في عام 2024، مما سيمنح الشركة الفرصة لتقديم التحويلات المالية الصادرة من المملكة المتحدة.

هذه ليست مشاركة ناشطة انتهازية لفوس. أبلغت الشركة في البداية عن الاحتفاظ بـ IMXI في ملفها للربع الثاني من عام 2021 13F عندما كانت الشركة تتداول بحوالي 15 دولارًا للسهم الواحد واحتفظت بالسهم منذ ذلك الحين. الآن، في 5 سبتمبر 2024، قدمت Voss طلبًا ثلاثي الأبعاد وأبلغت عن ملكية بنسبة 5.64٪ بمتوسط ​​تكلفة 19.14 دولارًا للسهم، وشراء أسهم تصل إلى 20.09 دولارًا في الستين يومًا الماضية.

أحد الأشياء التي ذكرتها الشركة في تقريرها 13D هو أنها شاركت في اتصالات مع مجلس إدارة IMXI وإدارتها فيما يتعلق بالبيع المحتمل للشركة في صفقة استحواذ خاصة. Voss ليس المساهم الوحيد النشط في السهم الذي يدعو إلى البيع. قبل يوم واحد من عرض Voss’s 13D، أرسلت Breach Inlet Capital Management خطابًا عامًا إلى مجلس إدارة IMXI، تحثهم فيه على متابعة مراجعة البدائل الإستراتيجية التي تتضمن البيع المحتمل للشركة. تؤكد Breach Inlet أنه على الرغم من الأداء التشغيلي القوي وزيادة الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء بأكثر من 2.5 مرة منذ طرحها للاكتتاب العام قبل ست سنوات، فإن الشركة لا تزال مقومة بأقل من قيمتها في الأسواق العامة. يتم تداول IMXI بأقل من 5 أضعاف الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) خلال الـ 12 شهرًا الماضية، بينما استحوذت شركة الأسهم الخاصة Madison Dearborn على مزود خدمة تحويلات الأقران MoneyGram مقابل أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) معدلة 8 مرات تقريبًا في يونيو الماضي. تعتقد شركة Breach Inlet أنه يجب تقييم IMXI بعلاوة أعلى من MoneyGram، وليس بخصم مادي، ولكن مجرد تقييم متساوٍ يعني ضمنيًا سعر سهم يبلغ 30 دولارًا تقريبًا.

يعتبر توفير خدمات التحويلات المالية العالمية سوقاً مجزأة للغاية، حيث لا توجد شركة واحدة تسيطر على حصة سوقية تزيد عن 20%. وبناءً على ذلك، قد تكون هناك فرص دمج لـ IMXI مع مستحوذ استراتيجي مثل Western Union، والذي يتم تداوله أيضًا بسعر أعلى من IMXI. إذا ظلت IMXI مستقلة، فإن خطة نموها للتوسع في الأسواق الرقمية والأوروبية ستتطلب استثمارات كبيرة في الأفراد والموارد، والتضحية بالأداء قصير المدى من أجل النمو طويل المدى. ليس هذا هو نوع الخطة التي تلعب بشكل جيد في الأسواق العامة. بدلاً من ذلك، يمكن أن تكون IMXI شركة عظيمة يتم الاستحواذ عليها من قبل شركة أسهم خاصة يمكنها المساعدة في تسهيل خطة نمو الشركة مع حمايتها من الأسواق العامة، التي فشلت في تقييم الشركة بالكامل. لا تحتاج إلى أن تكون عبقريًا لترى جاذبية شركة مثل هذه في مجال الأسهم الخاصة: فقد اشترتها شركة أسهم خاصة في عام 2007 ثم اشترتها شركة أخرى مرة أخرى في عام 2017.

ليست هذه هي المرة الأولى التي يدعو فيها فوس إلى إجراء مراجعة استراتيجية في إحدى الشركات الاستثمارية. في تقريرها 13D عن Benefytt Technologies، الذي تم تقديمه في ديسمبر 2019 عندما كان يتم تداول السهم بسعر 14 دولارًا أمريكيًا تقريبًا للسهم الواحد، سلط فوس الضوء على الفرص الإستراتيجية في Benefytt وبيئة الاندماج والاستحواذ النشطة في مجال الشركة. استحوذت شركة Madison Dearborn Partners على Benefytt في 31 أغسطس 2020 مقابل 31 دولارًا للسهم الواحد. وفي الآونة الأخيرة، دعا فوس، في شركة غريفون، إلى إجراء مراجعة استراتيجية، والتي قامت بها الشركة وانتهت في نهاية المطاف، وقررت البقاء مستقلة. على الرغم من ذلك، كانت حملة غريفون حملة ناشطة ناجحة للغاية لشركة فوس حيث حصلت الشركة على مقاعد في مجلس الإدارة وحققت عائدًا بنسبة 139.21٪ على 13D مقابل 1.28٪ لـ Russell 2000 خلال نفس الفترة.

نحن نؤمن إيمانًا راسخًا بأن نشاط المساهمين في العصر الحديث هو استراتيجية تعود بالنفع على المساهمين بشكل كبير. نعتقد أن أفضل نوع من نشاط المساهمين يشمل الناشطين الذين يأتون بخطة مفصلة وطويلة الأجل لخلق القيمة، مع كون مقعد مجلس الإدارة ميزة إضافية كبيرة. الجانب الآخر من الطيف هو نشاط “بيع الشركة” قصير المدى والذي غالبًا ما يكون رائعًا بالنسبة للمستثمر ولكنه يختصر المساهم على المدى الطويل. في تلك المواقف، نود أن نرى “الخطة أ” طويلة المدى مع البيع كملاذ أخير أو تحليل مفصل حول سبب عدم قدرة الشركة أو عدم قدرتها على الاستمرار كشركة عامة مستقلة. في حين أن شركة Voss لا تقدم أيًا من هذين الأمرين، إلا أن الشركة تتمتع بقدر كبير من المصداقية كمستثمر طويل الأجل (مالك منذ عام 2021) ولم يعلن علنًا عن توصياته للإدارة حتى الآن. على هذا النحو، نعتقد أن نوايا Voss هنا مشرفة وأنها تفعل ما تعتقد أنه الأفضل للمساهمين على المدى القصير والطويل.

إذا لم ينفذ IMXI خطة استراتيجية، فمن المرجح أن يفكر فوس في ترشيحات المديرين. وفي حين أن القتال بالوكالة ليس من المحتمل أن يكون جزءًا من خطتها الحالية، فقد نجحت الشركة في الحصول على تمثيل في مجلس الإدارة في الحملات السابقة. لا يخشى فوس خوض معركة بالوكالة للتصويت. في Griffon، خاضت الشركة معركة بالوكالة ناجحة، حيث فازت بمقعد في مجلس الإدارة لأحد اثنين من مرشحيها لمنصب المدير في الاجتماع السنوي لعام 2022، ثم استقرت لاحقًا على مقعد آخر في مجلس الإدارة. هناك مديران جاهزان للانتخاب في الاجتماع السنوي لعام 2025، وستفتح نافذة الترشيح في 21 فبراير 2025. وإذا كان الأمر يتعلق بمعركة بالوكالة، فهناك عوامل متعددة يمكن أن تعمل لصالح فوس، بما في ذلك سعر سهم الشركة المنخفض. وكانت هناك أيضًا علامات على استياء المساهمين، بما في ذلك حجب ما يقرب من 31٪ من الأصوات ضد المدير المستقل الرئيسي مايكل بورسيل في الاجتماع السنوي لعام 2024.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.