تكشف معضلة شركة صينية ناشئة عن تصدعات في تمويل التكنولوجيا في بكين

وصل اندفاع رأس المال إلى عالم الشركات التكنولوجية الناشئة في الصين إلى مطب سريع هذا الشهر.

في غضون ساعات من بعضها البعض يوم الجمعة الماضي، أمرت حكومة مدينة صينية الشركات بالكشف عن علاقاتها المالية مع شركة Dreame Technology لصناعة الفراغات الآلية، وأصدر مجلس الدولة الصيني قواعد شاملة لتشديد الرقابة على صناعة الصناديق الخاصة في البلاد التي تبلغ قيمتها 23 تريليون يوان (3.4 تريليون دولار).

وقد سلطت الأحداث، التي تتابعت بسرعة، الضوء على التوازن الصعب الذي تقوم به بكين في محاولة منافسة الهيمنة التكنولوجية الأمريكية. وبينما تضخ الدولة الأموال لدعم طموحات الصين التكنولوجية، لا توجد دائما حواجز الحماية وقوى السوق لمنع سوء التخصيص على نطاق واسع.

وقال دان وانغ، مدير الصين في مجموعة أوراسيا، إن بكين تكبح جماح نموذج الاستثمار المشترك الذي تبنته السلطات المحلية في السنوات الأخيرة لجذب الشركات إلى مناطقها.

وقال وانغ إن الحكومات المحلية “تتسابق في كثير من الأحيان للتفوق على بعضها البعض” في الإنفاق على القطاعات الاستراتيجية، مما يولد هدرًا ماليًا كبيرًا ويزيد من مخاطر الائتمان على الحكومة المركزية.

وقد سعت الحكومات المحلية الصينية إلى التحول من تمويل الأراضي – الذي انهار بشكل أساسي منذ أزمة الإسكان في أوائل عشرينيات القرن الحالي – إلى تمويل الأسهم، وذلك باستخدام رأس مال الدولة وصناديق التوجيه الحكومية للاستحواذ على حصص في الشركات الناشئة واستخدام مكاسب رأس المال كمصدر جديد للدخل المالي.

كما انسحبت الصناديق الأمريكية المرتبطة بوول ستريت والتي كانت تستثمر في الصين في السابق إلى حد كبير في السنوات الأخيرة بسبب المخاطر الجيوسياسية، مما ترك فجوة أمام الصناديق المحلية المقومة باليوان الصيني لسدها.

وأضاف وانج أنه لا يمكن للمسؤولين المحليين بالضرورة تقييم المشاريع بالطريقة التي يقوم بها المستثمرون المحترفون، ويميلون إلى الاعتماد على واحد أو حفنة من المرشحين، مما يترك المالية العامة مكشوفة عندما تفشل الرهانات.

أصبحت Dreame أكبر شركة لتصنيع المكنسة الكهربائية الروبوتية في العالم من حيث المبيعات في الربع الأول، وفقًا لشركة IDC للاستشارات البحثية، مع موطئ قدم سريع النمو في أوروبا والولايات المتحدة. وتتجاوز طموحات الشركة الناشئة تنظيف الأرضيات.

في ترديد للتوسع القوي لبعض الشركات الصينية الناشئة، منذ تأسيسها في عام 2017، أنتجت شركة Dreame ما يقرب من ألف شركة تابعة، تشمل السيارات الكهربائية، والهواتف الذكية، والروبوتات البشرية، والشاي الفقاعي، وشبكات الأقمار الصناعية. ادعى المؤسس يو هاو في كانون الثاني (يناير) الماضي أنه كان يبني نظامًا بيئيًا من شأنه أن “يصبح أول شركة بقيمة 100 تريليون دولار في تاريخ البشرية”.

وقد خضع هذا الزحف للتدقيق في الأسابيع الأخيرة. طلبت حكومة مدينة في مقاطعة جيانغسو، أحد أكبر مراكز تصنيع الإلكترونيات في الصين، من الشركات المحلية مراجعة تعرضها للكيانات المرتبطة بـ Dreame، بما في ذلك أحجام الاستثمار والنفقات المالية والعمليات التجارية، وفقًا لوسائل الإعلام المدعومة من الدولة.

وتم أيضًا تعليق حساب يو على وسائل التواصل الاجتماعي على موقع ويبو، مما منع المؤسس الصريح من الإدلاء بتعليقات واسعة الانتشار، وفقًا لوسائل الإعلام المرتبطة بالدولة.

ولم يستجب مجلس الدولة الصيني وحكومة بلدية تشانغتشو وDreame لطلب CNBC للتعليق.

كان الكثير من توسع Dreame يعتمد على أموال الدولة. يدير صندوق Sky Factory Venture Capital التابع لها أصولًا بقيمة 41.6 مليار يوان، وفقًا لوسائل الإعلام المدعومة من الدولة، ما يقرب من 80٪ منها مستمدة من صناديق الصناعة الحكومية المحلية في سوتشو وشيامن ومدن أخرى. وتفيد التقارير أن جميع صناديقها الـ 29 تقريبًا تشتمل على رأس مال محلي مملوك للدولة وتنتشر في أكثر من 10 مدن.

ومما يعكس اتساع طبقات التمويل، دعت جمعية إدارة الأصول الصينية هذا الشهر أيضًا إلى مزيد من الإفصاح عندما يستثمر الصندوق أكثر من 90٪ من أصوله في صندوق واحد.

ويعكس الهيكل كيف تمول الصين استراتيجيتها الصناعية.

وقد تم تشجيع السلطات المحلية على نشر صناديق التوجيه باعتبارها “رأس مال صبور” – لدعم الشركات الناشئة في مجالات التكنولوجيا غير المؤكدة ذات الأفق الطويل ومنحها الوقت للنمو – لكنها حتما تدعو الشركات إلى مطاردة التمويل من خلال تلبيس نفسها بما يتماشى مع أولويات الحكومة، كما قال تيلي تشانغ، محلل السياسة الصناعية في جافيكال دراجونوميكس.

في حين تقوم الولايات المتحدة بتوجيه الدعم لشركات التكنولوجيا بشكل غير مباشر من خلال المشتريات والمنح والإعفاءات الضريبية، فإن الحكومات الصينية على كل المستويات تأخذ حصصا مباشرة في الأسهم – مما يضع الأموال العامة في مأزق بسبب مخاطر التقييم، ومخاطر الخروج، والتعرض للحوكمة.

وهذا يزيد أيضًا من الضغط على الشركات للتنفيذ، حتى في المشاريع المحفوفة بالمخاطر – ويأتي جزء كبير من رأس المال من الصناديق المرتبطة بالدولة المنجذبة إلى التكنولوجيا لأنها مناسبة سياسيًا، وليس لأن لديهم المعرفة التقنية أو الخبرة الاستثمارية لدعمها.

وقال تشانغ إن الحكومات المحلية في كثير من الأحيان “ليست محترفة بما يكفي للتمييز بين الحكومات ذات المصداقية والحكومات الانتهازية”، مشيرًا إلى حالة في عام 2021 عندما كلف مشروع أشباه الموصلات الخاسر في ووهان الحكومة حوالي 15 مليار يوان.

وجدت الأبحاث التي أجرتها مجموعة روديوم أن الحكومات الصينية المحلية أنشأت الآلاف من هذه الصناديق على مدى العقد الماضي، وغالبا ما تنتج استثمارات مكررة ورأس مال مهدر. وبحلول نهاية عام 2025، أنشأت الصين أكثر من 2100 صندوق توجيه حكومي برأسمال مستهدف يزيد عن 11 تريليون يوان، وفقا للأرقام الرسمية.

وقال بوب تشين، المستثمر المقيم في شنغهاي في صندوق مقوم بالرنمينبي، في إشارة إلى صندوق الثروة السيادية في سنغافورة: “سنغافورة لديها تيماسيك. وفي الصين، كل مستوى من مستويات الحكومة لديه تيماسيك الخاص به”.

وتستهدف المبادئ التوجيهية الجديدة لمجلس الدولة هذا النموذج، وتدعو إلى “رقابة صارمة على إنشاء صناديق استثمار حكومية جديدة”، ومنع المقاطعات والمناطق من إنشاء صناديق جديدة دون موافقة مستويات أعلى من الحكومة.

وقال تشين إن القواعد ترفع الرقابة إلى مستوى المدينة والمقاطعة.

لقد حقق نموذج الاستثمار في أسهم الدولة، على الرغم من كل عيوبه، مكاسب وعزز الصعود السريع لبعض أبطال التكنولوجيا في الصين. إن حصص مقاطعة خفي المبكرة في شركة تصنيع السيارات الكهربائية Nio وشركة صناعة الرقائق CXMT جعلت المدينة نموذجًا للاستثمار في المشاريع الحكومية.

وقال تشين إن المدن الصغيرة التي فاتتها موجات أشباه الموصلات وموجات الذكاء الاصطناعي الأساسية كانت تبحث عن أفضل شيء تالي.

وقال: “إنهم حريصون على تطوير شركات جيدة ولكنهم ليسوا في وضع يسمح لهم بالفوز بمشاريع التكنولوجيا الصلبة الوطنية الاستراتيجية مثل الرقائق”. “لذا فقد بحثوا في الموضوع الفرعي لتكنولوجيا المستهلك. وكانت شركة Dreame تقدم لهم ما يريدون بالضبط.”

ووصف يوين يوين أنج، أستاذ الاقتصاد السياسي في جامعة جونز هوبكنز، حملة الابتكار في الصين بأنها نهج “الرش والصلاة” الذي ينتج مخرجات هائلة ولكن مع معدل فشل مرتفع، ويتم الحكم عليه من خلال الكفاءة وليس من خلال ما إذا كان ينتج عدد قليل من الأبطال الحقيقيين.

وقالت إن حادثة Dreame تناسب “مرحلة متكررة في دورة سياسية مألوفة: التعبئة نحو أولوية وطنية، والتسامح مع التلاعب الكبير بالأهداف والإهدار، ثم تصحيح المسار”.

ومع تشديد بكين قبضتها، ستشعر الحكومات ذات المستوى الأدنى بالضغط أولاً.

وقال تشن إنه إذا تم تقليص الاستثمار في الأسهم على مستوى المحافظة، “فلن يكون هناك الكثير من الأدوات الأخرى المتبقية للحكومات المحلية لدفع الاستثمار”.