Starboard تأخذ حصة في Qorvo. كيف يمكن للناشط أن يساعد في تحسين الهوامش

عمل: كورفو هي المورد العالمي لحلول أشباه الموصلات. تعمل الشركة من خلال ثلاثة قطاعات: التناظرية عالية الأداء (HPA)، ومجموعة الاتصال وأجهزة الاستشعار (CSG)، والمجموعة الخلوية المتقدمة (ACG). يعد قطاع HPA موردًا عالميًا للترددات اللاسلكية (RF) والإشارات التناظرية المختلطة وحلول إدارة الطاقة. يعد قطاع CSG موردًا عالميًا لحلول الاتصال وأجهزة الاستشعار. يعد قطاع ACG موردًا عالميًا لحلول الترددات اللاسلكية الخلوية للهواتف الذكية والأجهزة القابلة للارتداء وأجهزة الكمبيوتر المحمولة والأجهزة اللوحية وغيرها من الأجهزة.

قيمة سوق الأوراق المالية: ~ 8.41 مليار دولار (88.94 دولارًا للسهم الواحد)

ملكية: 7.71%

متوسط ​​التكلفة: 70.92 دولارًا

تعليق الناشط: يعد Starboard مستثمرًا نشطًا ناجحًا للغاية ويتمتع بخبرة واسعة في مساعدة الشركات على التركيز على الكفاءة التشغيلية وتحسين الهامش. بدأت شركة Starboard حملات ناشطة في 13 شركة سابقة لأشباه الموصلات، ويبلغ متوسط ​​عائد الشركة على هذه المواقف 85.87% مقابل متوسط ​​28.91% لشركة Russell 2000 خلال نفس الفترات الزمنية.

Qorvo هي شركة عالمية لأشباه الموصلات متخصصة في تصنيع شرائح الترددات الراديوية (RF) للتطبيقات عبر الأجهزة المحمولة والبنية التحتية اللاسلكية والفضاء والدفاع والأسواق النهائية الأخرى. يتم تنظيم الشركة إلى ثلاثة قطاعات تشغيلية وقابلة للإبلاغ: (1) التناظري عالي الأداء (HPA) الذي يوفر حلول الترددات اللاسلكية والإشارات التناظرية المختلطة وإدارة الطاقة؛ (2) مجموعة الاتصال وأجهزة الاستشعار (CSG) التي توفر حلول الاتصال وأجهزة الاستشعار؛ و(3) Advanced Cellular Group (ACG) التي توفر حلول الترددات اللاسلكية الخلوية للهواتف الذكية والأجهزة الأخرى. في عام 2024، حققت Qorvo إيرادات بقيمة 3.77 مليار دولار أمريكي، منها حوالي 75% تُعزى إلى ACG. على الرغم من تنوع الشركة في العديد من الصناعات، إلا أنها تعتمد بشكل خاص على مبيعات الترددات اللاسلكية للأجهزة المحمولة، حيث يُعزى 46% و12% من إجمالي الإيرادات إلى Apple وSamsung فقط، على التوالي، في السنة المالية 24.

تم إنشاء Qorvo نتيجة لدمج متساوين في صفقة شاملة بين RF Micro Devices (RFMD) وTriQuint Semiconductor (TQNT) والتي تم الإعلان عنها في فبراير 2014 وتم الانتهاء منها في يناير 2015. إن Starboard على دراية تامة بـ Qorvo بالنظر إلى ذلك كانت الشركة عبارة عن ملف ثلاثي الأبعاد على TriQuint في عام 2013. في 29 أكتوبر 2013، أرسلت Starboard خطابًا إلى TriQuint لتوضيح التقليل من قيمة الشركة، وضعف الأداء، وطرح مقترحات لتعزيز القيمة. في 2 ديسمبر 2013، رشحت شركة ستاربورد قائمة أغلبية مكونة من ستة مرشحين للمديرين لمجلس الإدارة للاجتماع السنوي لعام 2014. ومع ذلك، لم يتحول الاشتباك أبدًا إلى معركة بالوكالة، حيث أصدرت Starboard خطابًا يدعم اندماج TriQuint المقترح مع RFMD في مارس 2014 وخرجت من 13D. في أقل من عام من المشاركة، حققت شركة Starboard عائدًا بنسبة 113.15% على استثماراتها مقابل 23.80% في Russell 2000.

تم عرض عملية الدمج على المساهمين كفرصة لخلق فرص نمو جديدة في الأجهزة المحمولة، والبنية التحتية للشبكات، والفضاء والدفاع، مدعومة بمزايا حجم الشركة الجديدة، ومحفظة المنتجات، ونموذج التشغيل المحسن و150 مليون دولار من تضافر التكاليف. قوبل هذا الإعلان بإثارة هائلة، حيث ارتفعت أسهم TriQuint وRFMD بنسبة 200% تقريبًا عن اليوم السابق للإعلان وحتى اندماجهما. ومع ذلك، بعد عام واحد من الصفقة، انخفضت أسهم Qorvo المشكلة حديثًا بنسبة 27.7%. على مدار عقد من الزمن من الناحية الوظيفية، منذ اكتمال عملية الدمج وحتى اليوم السابق لكشف شركة Starboard Value عن حصتها البالغة 7.71%، تم تداول السهم بشكل ثابت، مرتفعًا بنسبة 4.5% فقط. يعد هذا ضعفًا مذهلاً في الأداء عندما كانت أشباه الموصلات هي المستفيدة من الرياح العلمانية الهائلة في السنوات الأخيرة. خلال نفس الفترة الزمنية، ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة تزيد عن 650%.

إن فرصة تحسين القيمة في Qorvo بسيطة ومركزة من الناحية التشغيلية وهو أمر قامت به Starboard عدة مرات في العديد من شركات أشباه الموصلات: تحسين الهامش. على الرغم من مجموعة منتجات Qorvo الممتازة وقدرتها التنافسية مع أقرانها برودكوم و حلول سكاي وركس، كانت الهوامش الإجمالية والتشغيلية للشركة أقل. في السنة المالية الماضية، حققت شركة Qorvo هامشًا إجماليًا بنسبة 39.5% وهامش تشغيل بنسبة 8.3%، في حين حققت نظيرتها Skyworks هامشًا قدره 44.2% و24.9% على التوالي. على الرغم من وجود مستويات مماثلة تقريبًا من الإيرادات (4.7 مليار دولار لشركة Skyworks و3.8 مليار دولار لشركة Qorvo)، تنفق Qorvo 10.3% من الإيرادات على المصاريف البيعية والعامة والإدارية مقابل 6.6% لشركة Skyworks و18.1% من الإيرادات في البحث والتطوير مقابل 12.7% لشركة Skyworks. علاوة على ذلك، تنفق شركة Qorvo مبلغًا إضافيًا قدره 104 ملايين دولار (2.8% من الإيرادات) على “نفقات التشغيل الأخرى”. هذه إشارة صارخة إلى أن مجلس الإدارة وفريق الإدارة بحاجة إلى الانضباط وأحد الأسباب الرئيسية وراء حصول Qorvo على هذا التصنيف العالي للضعف في قاعدة بيانات تقييمات نقاط الضعف الخاصة بالشركة الخاصة بـ 13D Monitor.

يتمتع كل ناشط بأسلوب مختلف مع مستويات متفاوتة من النجاح عبر الصناعات والاستراتيجيات، ولكن من الصعب العثور على مزيج أكثر نجاحًا من Starboard في شركة أشباه الموصلات مع فرص تحسين الهامش. بدأت Starboard سابقًا حملات ناشطة في شركات أشباه الموصلات الـ 13 التالية: Actel، وMicrotune، وZoran، وDSP Group، وMIPS Technologies، وIntegrated Device Technology، وTessera، وTriQuint Semiconductor، وMicrel، وIntegrated Silicon Solution، وMarvell، وMellanox Technologies، وOn Semiconductor. في جميع هذه الحملات، حققت Starboard عائدًا إيجابيًا على استثماراتها، حيث بلغ متوسط ​​عائدها في اليوم الثالث عشر 85.87% مقابل متوسط ​​28.91% في الحملة الإعلانية. راسل 2000 خلال نفس الفترات الزمنية. كانت طريقة عمل Starboard في هذه المواقف تتمثل في شغل مقاعد في مجلس الإدارة إذا لزم الأمر، ووضع فلسفة الانضباط التي تؤدي إلى زيادة كفاءة SG&A والبحث والتطوير المستهدف وتساعد على تحسين هوامش التشغيل. بالإضافة إلى ذلك، في شركات مثل On Semiconductor التي كانت تعمل بمستويات استخدام منخفضة، ساعدت Starboard في تحديد حجم السعة لمستويات تصنيع أكثر واقعية من خلال دمج المصانع واستخدام المسابك الخارجية لتحقيق المرونة. نفس الفرصة موجودة هنا، مما قد يؤدي إلى تحسين إضافي في الهامش.

ليس لدينا أدنى شك في أن Starboard سوف ترغب في الحصول على مقاعد في مجلس الإدارة، ونعتقد أن هذه التسوية يجب أن تكون سريعة لعدة أسباب. أولاً، إن خبرة Starboard وسجلها الحافل مع شركات أشباه الموصلات المذكورة أعلاه لا يرقى إليه الشك. ثانيا، من غير المعقول أن تكون شركة أشباه الموصلات في عام 2025 قد حرمت مساهميها من أي عائد حقيقي على مدى السنوات العشر الماضية. ثالثًا، لدى Starboard بالفعل علاقات مع ثلاثة من مديري Qorvo الثمانية بما في ذلك رئيسها، وجميعهم كانوا مديرين لشركة TriQuint عندما كانت Starboard تعمل هناك: Walden C. Rhines (رئيس)، David HY Ho وRoderick D. Nelson. رابعًا، من بين مديري الشركة الثمانية، جلس خمسة في مجلس الإدارة لمدة 10 سنوات منذ اندماج TriQuint/RFMD، وأبلغ واحد (David HY Ho) الشركة عن نيته التقاعد وعدم الترشح لإعادة انتخابه في الدورة القادمة للشركة. الاجتماع السنوي. بمجرد الانضمام إلى مجلس الإدارة، ستتاح لممثلي Starboard وبقية أعضاء مجلس الإدارة الفرصة لتقييم ما إذا كان هذا هو فريق الإدارة المناسب لتغيير أداء Qorvo الأخير. إذا قرروا أن هناك حاجة إلى إدارة جديدة، فمن المهم ملاحظة أنه كان هناك قدر هائل من عمليات الدمج في صناعة أشباه الموصلات في السنوات الأخيرة، مما أدى إلى بقاء العديد من كبار المشغلين والموهوبين على الهامش.

لن يتم فتح نافذة ترشيح مدير Qorvo حتى 16 مارس 2025، وسنفاجأ جدًا إذا لم يتم التوصل إلى تسوية قبل ذلك الحين.

كين سكواير هو مؤسس ورئيس 13D Monitor، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين، ومؤسس ومدير محفظة صندوق 13D Activist Fund، وهو صندوق استثمار مشترك يستثمر في محفظة من استثمارات الناشطين 13D.